有投行再曝巨亏28.5亿美元,Archegos爆仓余波不断
  • 工作论文 2021-04-28

当地时间4月27日,日本最大投行野村证券和瑞士最大投行瑞银分别披露了2021年第一季度业绩,其中Archegos事件令野村蒙受28.5亿美元巨亏,瑞银也因此损失约8.61亿美元。

野村在此次风波中的亏损规模高居华尔街第二,仅次于亏损55亿美元的瑞士信贷。瑞银的损失虽然远低于其瑞士同行,但亏损程度也能排到第四,排名第三的摩根士丹利亏损逾9亿美元,“大摩”是为Archegos提供保证金杠杆融资的最大渠道商。

此前,以高杠杆闻名的私募对冲基金ARCHEGOS因无力补缴保证金,导致高盛等融资方将其持股强行平仓,引发了大量的抛售,受此影响,不少中概股在当周出现了约30%的股价下跌。有分析估计其平仓规模约200亿美元,造成了超过300亿美元的市值损失。特别是在3月26日当日的大量抛售,震惊了市场,出现了单日达到100亿美元的损失,构成了今年以来的“黑天鹅”事件。目前对冲基金Archegos事件在国际市场上仍余波不断。 

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从市场反应来看,目前美股市场已经消化了大型投行的预期损失,还没有引起系统性的风险。一方面,Archegos的体量还不够大,另一方面,信用风险传导的链条较短,只涉及到提供融资的投行,所以短期来看,还不至于引发大规模的抛售。但是在官网足球(ANBOUND)研究人员看来,对冲基金高杠杆交易暴露出来的问题,可能并没有完全结束,在市场通胀预期和市场利率不断提高的情况下,美国市场已经显露出了转向的趋势,这种“温水煮青蛙”的态势,仍会带来一系列问题的暴露,在流动性泛滥的情况下,给国际资本市场带来巨大的阴影。

此次Archegos爆仓,普遍被认为是高杠杆投资押错市场走向所致。Archegos估计管理着约100亿美元的自有资金,但Archegos从银行获得了超高杠杆。有分析师认为,其仓位价值超过500亿美元。一直以来,其基金管理人BILL HWANG秉持着激进的投资风格,运用4-5倍的杠杆进行股票投资,而不必进行披露,因而外界无从获知其面临的风险。这其中一个重要背景在于Archegos本质上是一家披着“家族官网”外衣的对冲基金。家族官网作为超富家族的财富管理机构,由于没有外部投资者,不需要向投资人负责,往往受到较少的监管审查,也使得Archegos不必在美国证监会(SEC)处注册。这也就意味着,尽管Archegos管理着巨额美元的资产,但几乎没有受到直接监管审查。


安永在2021年的一份报告中估计,全球家族官网的数量已经超过了私募股权和风险资本的总和。有数据显示,截至2019年,全球家族官网管理着近6万亿美元的资产。如此规模的资本,虽然不是全部面临风险,但同样是一个巨大的不确定因素。此次暴露出来的问题,很可能是冰山一角。这种监管的盲区之中存在的风险将是引起市场担心和恐慌的发源地。

 这种高杠杆投资的主要原因,还是在于以美联储为主的货币宽松政策所致。在美元流动性泛滥的情况下,美国股市等风险资产价格被推高至历史高位。这让投资者更倾向于“借钱炒股”的模式在资本市场进行投机根据美国个人投资者协会最新信心调查,近51%的散户投资者认为股市短期内会上涨,高于38%的历史平均水平。对市场将持续上涨的期望,必然导致部分投资者采取冒险之举,例如过度加杠杆,这有助于放大获利,但也可能适得其反,导致亏损连连。

据TRADE ALERT的数据显示,许多投资者通过期权给股票仓位加杠杆,去年股票期权交易量较2017年增长了85%。目前来看,如美国著名空头达利奥所言,目前对冲基金已经积累了很多风险的敞口,一旦市场转向,很可能引起恐慌性的踩踏“出逃”,这是目前美股市场最担心的情况。这种担心正是市场信心脆弱的反映,而Archegos的爆仓会是更多的投资者重新评估风险,并进行相应的调整,从而影响估值和价格。这种市场的调整会使得更多的激进投资者面临进一步的暴露。

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对冲基金的高杠杆交易问题,正在引起监管机构的重视和关注。美国证监会(SEC)正召开紧急会议,讨论相关问题。监管方面不仅关注Archegos带来的监管问题,更关心为其提供信用的投行所面临的潜在信用风险和其他威胁。而英国、瑞士和日本的监管机构也均表示,将密切关注事态app。这种情况下,可能导致“大而不能倒”的问题,如果监管部门开始对相关风险进行约束,网址人为“去杠杆”,则很可能引发连锁反应;而如果监管部门网址救市,则会进一步加剧高杠杆投资,使风险进一步累积。


其实,目前对于美国beplay的乐观前景预期正使得对于通胀的预期产生巨大的分歧,虽然目前资本市场仍维持脆弱的平衡状态,但实际上,通过科技股、“抱团股”的逐步瓦解,已经反映了市场的平衡已经开始扭转。激进的对冲基金爆仓,意味着整体市场的均衡正在被打破。而在“缩紧恐慌”的影响下,未来美国资本市场的波动会更大。

在美国国债收益率不断上升的情况下,市场转向的趋势正在逐渐形成。而美联储官员近期还在强调,将致力于将通胀水平推高至政策目标,恢复到app前的水平。这意味着,去年的“零利率”环境将逐渐发生变化,推高以国债收益率为代表的市场利率。这种“温水煮青蛙”的走向,实际上把高杠杆、高风险的投资者在不知不觉中陷入风险“泥潭”,Archegos可能就是那个最先“撑不住的青蛙”。一旦未来流动性逆转,给适应了低利率、高成长市场环境的投资者将带来灾难性的影响。

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对冲基金Archegos事件短期来看,可能影响有限。但如果放在目前的市场环境和货币环境之下,这种高杠杆投资的风险正在不断积累。随着通胀预期和市场利率开始走高,未来高杠杆投资带来的风险还会不断暴露,带给市场更多的“惊吓”。

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